紫燕食品(603057)：店效仍在恢复途中 成本下行推动利润高增

事件概述

(资料图片仅供参考)

公司上半年实现收入17.4亿元，同比+6.5%；归母净利润1.8亿元，同比+55.1%；扣非净利润1.4亿元，同比+52.1%。23Q2收入9.9亿元，同比+1.5%；归母净利润1.3亿元、同比+53.5%；扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。

分析判断：

积极拓店带动收入稳健增长

上半年随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增6.5%，店效我们预计个位数下滑，预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。门店端来看，上半年门店拓展顺利，门店总数达到6137 家，同比增长12%，净开门店442 家，同时积极推行热卤门店，升级和丰富门店的消费场景，品牌影响力持续增强。渠道端来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。区域端来看，公司在市占率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市占率低的城市以点为面，探索适宜的品牌战略规划，因地制宜，逐步加大品牌在当地的影响力，推进全国化布局。

成本压力缓解释放利润弹性

成本端来看，公司上半年毛利率同比提升4.03pct 至21.1%，主要系公司原材料价格回落，上半年原材料价格趋近于往年区间。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升，公司上半年归母净利润同比高增55.1%至1.8 亿元，相应的归母净利率同比提升3.23pct 至10.3%，公司盈利能力稳步提升。

盈利能力持续修复，加速产能布局助推规模扩张我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入增长；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。

投资建议

参考公司中报，我们下调公司23-25 年收入43.24/51.18/59.29 亿元的预测至40.24/47.88/55.29 亿元；下调23-25 年EPS 0.94/1.23/1.51 元的预测至0.88/1.15/1.40 元；对应2023 年8 月10 日25.99 元的收盘价，PE 分别为30/23/19 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧